除了房子，还可以投资什么？(2)

第一篇文章里重点讲了一下现在投资房子的一些很多人不会注意到的问题，特别是一些微观交易结构的问题。没有看过的同学，可以点下面的链接：

除了房子，还可以投资什么？1

接下来和大家讲一下房子之外的大类资产投资逻辑，今天聊一下现金和股票。

一般来说，按照投资对象来分，大类资产可以分为如下几个类别：

权益类资产（Equity，股票为主）

固定收益类资产（Fixed Income，债券及其衍生品为主）

大宗商品（Commodities，工业品农产品等）

现金类资产（Cash，各种类现金产品如货币基金）

其他资产（Alternatives，VC/PE/房地产等）

其他类别资产当中，除了买房，风投和私募股权等资产种类，普通投资者很难介入，因此本系列文章不做讨论。我们重点讨论前四类大家都可以参与的资产类别，也即是通常大家说的 股票、债券、商品和现金。

1、现金

要特别注意，在专业投资者的眼里，现金实际上是非常重要的一个资产类别，但是普通散户却往往对此不以为然。特别是对于没有经历过完整资产价格周期的中国民众来说，

手持现金一直被认为是在任何时候都是不明智的做法，这种观念是错误的。

我此前就特别强调过，「现金将会越来越不值钱」这是在一个非常长的经济周期里来看的结论。这一点没什么好讨论的，长期来看，现金总是在贬值的。因为基于信用（实际上是债务）货币为基础的现代经济体系，在长周期里都是建立在信用扩张的基础上，也就是货币贬值。

但是这个长周期时间可以非常长，按照达里奥的观察，大约在75-100年。做投资决策和资产配置显然不能以这个时间框架为单位来讨论。

毕竟，长期来看，人都是要死的。

如果把时间拉近到每一个短的时间周期，比如5-8年，你就会发现，现金并非「总是」贬值的。在一些非常时期，也就是资产价格泡沫破灭，经济出现衰退，被动去杠杆开始的时候，现金变成了所有资产类别里最值钱的。

可以参考2008年全球金融危机当中巴菲特对美国著名金融巨头高盛的救助。当年，整个美国金融市场都在四处求助，而能施以援手的，只有两个地方。一是美联储，美国的中央银行，可以印钱，后面的确也印了。另一个就是巴菲特，因为除了美联储，只有巴菲特持有大量现金。

在资产价格泡沫破裂时，手持现金将获得前所未有的「抄底机会」。而手持其他资产，则会面临账面价值的大幅折价和亏损，甚至触发强平风险（带杠杆的投资）。

一个误解是，如果经济出现危机，政府势必开动印钞机广泛撒钱，类似美国的QE模式，那最终现金不还是不值钱了吗？

这样的逻辑，省略了重要的中间步骤。简单来说，从危机开始，到政府撒钱造成「再通胀」是需要时间的，并非现金立即就变得重新不值钱了。

试想一下，如果你在危机里手持大量现金，购入大量低价资产，等到政府印钞造成再通胀时，你的收益，是不是显著高于那些至始至终只持有非现金资产的？

巴菲特的观念大家可以借鉴，他在任何时候，哪怕经济最繁荣的时候，也会保证账户里有足额的现金，因为你不知道「黑天鹅」什么时候会来。

记住一个简单结论，在发生经济/金融危机时，全世界最值钱的资产，一定是现金。

这本来是一个不需要讨论的金融常识，但是很多人被怀有各种动机的观点所误导，因此今天单独讨论了几句。

2、权益类资产

主要讲股票。

要投资股票，首要搞清楚股票价格变动的逻辑，或者说股票的定价原理。这是在投资里「知道自己在做什么」最重要的前提。也是专业投资者和散户投资者最重要的区别。

很多同学买股票，是没有逻辑的。什么意思呢，就是不知道自己在干什么，不知道这个股票到底值多少钱，或者说这个股票会涨/跌到什么价格。

散户买股票的原因通常是这样的：

看到它涨停了，追涨/做空；

看到它跌停了，抄底/割肉；

听别人推荐，尤其是有一定影响力的分析师/基金经理/大V；

听马路消息，有个什么相关的热点/政策/主题等；

没什么理由，就是直觉，觉得它应该要涨了/要跌了

……

这些原因统统都是靠不住的，短期可能会赚一些钱，但如果你一直在股市里玩，最终一定会是亏钱的。股市里遵循7-2-1的法则：7成人亏钱，2成人打平，1成人赚钱。要时刻反思，为什么我会是那一成人？

专业的投资者，做任何投资决策，都是要讲逻辑的。逻辑是什么意思呢？就是你做这个决定的依据是什么，这些依据的关联是什么，它们随着新的信息会如何修正。

股票市场的最基础的逻辑，就是股票价格的变化逻辑，或者叫定价的逻辑。

有金融背景的同学都知道，股票价格的本质，实际上是对公司赚钱能力的一种提前「兑现」。这句话里有非常丰富的含义，关键词有两个：

赚钱能力。

提前兑现。

因此我们看到权益类资产的定价，最核心的思路就是把它未来的赚钱能力，兑现到现在。量化表达就是公司的市值/股价。赚钱能力，就是我们通常说的基本面，也即是跟公司经营相关的方方面面；提前兑现，也就是金融市场对公司赚钱能力的信心水平，也就是我们通常说的估值。

在专业投资界，大家给股市估值的模型，通常分成两大类：绝对法和相对法，前者就是直接处理公司未来的现金流，将其贴现加总；后者即是以一个参考系为标准，来锚定公司的价格。用得最多的是DCF和PE估值模型，具体不展开。

无论是绝对法还是相对法，最终影响股票定价的因素可以分成三大类（它们统一于DCF或者PE模型里）：

1）流动性，也就是市场整体钱多还是钱少。

2）基本面，指公司赚钱能力的数字化表达。

3）市场情绪，这通常会衍生出一些结构化的因素。

每一大类因素，都可以左右权益市场的波动，有时是一个因素为主，有时几个因素同时发生作用。更长远来看，这三个因素都有内生相关性，因此它们从来都不是独立的，这就是股票市场的价格波动难以预测的根源。

但一些基本常识，对大家投资股票依然是有着重要帮助的。例如，按照这几个框架来看：

1）流动性好的时候，市场才会有系统性的牛市。

比如华尔街常说，Never fight against the Fed，意思就是不要和美联储作对。因为中央银行决定了市场的钱多还是少。通常股市的牛市都是在流动性宽松的环境下产生的（伴随着降息/降准/QE等）。而股票崩盘，通常也是央行连续紧缩货币（表现为连续加息多次）引发的。

中国最近一次的股票牛市（2014年-2015年），也伴随着中国央行的连续降准降息，以及股市里的加杠杆行为，这就是典型的「流动性牛市」。

反过来，如果中央银行开始在收缩货币，流动性系统性不再宽松，那么老百姓投资股市的赢面就会显著降低，这个时候可能更多的就是一些结构性的机会（很多时候是市场情绪引致的），属于专业玩家的市场。但普通民众尚未从大牛市的幻觉中醒悟过来，认为自己依然是「股神」，但事实上更有可能是鲜嫩可口的「韭菜」。

一个最简单的判断规则，对不具备专业知识的普通大众来说，没有系统性牛市的机会，不参与股票投资是最好的策略。或者说，耐性等待下一次系统性机会的出现。而紧密关注中央银行的货币政策思路演进，是一个简单易行的办法。

2）基本面的变化要重点关注边际情况。

基本面好和差的对比，更多是边际含义。

什么意思呢，茅台肯定比其他酒厂要好，那是不是说投资茅台的股票，就一定会更容易赚钱？如果这么简单，大家都赚钱了！

看基本面，最重要是看边际变化（实际上所有因素都是如此），也就是往后看，这个公司的基本面有没有变得更好。通常来说，历史信息已经反映在股价里（弱有效市场是成立的），因此投资者关注的重点，一定是公司现在的经营活动，以及对未来可能产生的影响，进而导致的边际变化。

这就是为何我们常常看到，腾讯这样的牛逼公司，发布了一个季度报告，赚了很多钱，但是股价第二天却暴跌，很多普通投资者对此非常不解。

这里就是边际变化在发挥作用。腾讯以前的好，市场已经定价进股价里，因此它的报告出来是好的，那么是应该的。但如果出现了一些和之前比或者和市场的预期比，不那么好的边际变化，那么市场就会选择抛售，这是一个交易的基本逻辑。

当然，横截面上，基本面有保障的公司，投资风险肯定比基本面没有保障的纯炒作的要低。A股历史上是一个喜欢炒概念炒题材的市场（最近两年监管的大力整顿已经好了很多），这导致很多散户喜欢「追高」最后被收割。

如果能坚持「价值」的理念，只投基本面有保障的股票（估值不离谱的，PEG在1附近的），其实要被收割，也没有想象的那么容易。

事实上，专业投资机构绝大多数都是偏「价值」的，他们高薪雇佣庞大的研究团队，最重要的目的，就是发现「价值」。简单来说，找到基本面在边际变好（垂直面），或者基本面更好（横截面）的公司。

3）市场情绪与反身性。

这个说开了就特别复杂，但说一个简单的逻辑，就是趋势的力量。

2017年的白马股行情，其实就是市场情绪演绎到极致的表现。上证50涨了一年，大股票涨得很多人怀疑人生，显然用基本面和流动性已经不能完全解释。这当中很大的原因，就是市场情绪偏向大股票，这就是索罗斯所言的「反身性」，结合后来上证50的大幅杀跌，更好理解。

对于普通投资者来说，通常不要与市场情绪（趋势）作对，也就是不要提前进入「左侧交易」。当你发现市场在暴跌的时候，不要轻易冲进去抄底。同样，当你发行市场在暴涨的时候，也不要轻易做空。这里面都有市场情绪的反身作用，而情绪通常是有惯性的。

说回到股市定价的逻辑，基本面、流动性、市场情绪，对应了DCF模型里的分子（现金流）、分母（折现率/机会成本）以及分子分母的相互影响。有兴趣的同学，可以自行了解一下DCF，实际上它是所有金融定价实务的大一统。

对于普通投资者来说，我的建议是，在决定投资股票之前，一定要花点时间弄清楚你的逻辑是什么，这样你才能知道自己在做什么，赚钱了也才知道赚的什么钱，亏钱了也才知道自己哪里出错了，下一次的投资中才可能进步。

如果永远不知道自己为什么买为什么卖，那成长为一颗绿油油的韭菜大概就是我们的宿命了。