央行行长易纲：我们已经做好了准备（货币政策、金融开放、房价的重磅信号）

今天的文章有非常多干货！

首先要说一下房价。前阵子不少人叫嚣着贸易战会导致国内房价上涨，理由是国家会通过放松货币政策来拉动内需，从而刺激房地产重新上涨。

今天央行行长易纲的发言，可以说非常简单直接地否定了这种说法。依我看，持有这种逻辑的人，毫无经济金融常识，用这个理由叫嚣着贸易战利好房价忽悠韭菜接盘的，都该拖出去枪毙。

这篇文章我会和大家一一分析易纲行长在博鳌论坛上的发言，内容十分丰富和精彩，最重要的是谈了非常多有关货币政策和利率变化的内容，非常值得老铁们关注。

在分析发言稿之前，我想和大家分享一段易纲行长之前文章里的一段话：

如果货币供应量过多，低利率时间比较长，就会造成资产泡沫，央行的主要负责人要有反潮流的勇气和智慧，一个不被市场和公众批评的在任央行行长是不会在历史上站得住的行长。

这段话集中反映了易纲对央行的治理理念，也反映了学者型官员的专业素养。关键词是「反潮流」，不畏「市场和公众批评」。说明新任行长在面对市场的「央妈信仰」（指的是央妈会放水维持资产泡沫）时，是非常强硬的。

接下来是易纲今天在博鳌论坛的问答实录，来源于权威的中国人民银行，灰色字是我的分析和解读。

问题：中国怎样看待主要经济体的货币政策正常化？

答：中国目前实行的是稳健中性的货币政策，并没有实行量化宽松政策及零利率政策。关于主要经济体央行资产负债表收缩问题，我们在很早前就已经预期到了这种变化，所以已经完全准备好了。

目前，中国十年期国债收益率约为3.7%，美国十年期国债收益率约为2.8%，中美利差处于比较舒服的区间。包括货币市场的隔夜利率和七天利率，中美利差也在舒适的范围内。简短地说，面对主要经济体货币政策正常化，我们已经做好了准备。

小明注：这段话的含义非常丰富。

首先要明确什么叫「货币政策正常化」？这个问题我在文章里反复和大家讨论过，就是主要的经济体（美国、欧洲、日本等）都开始退出十年前为应对金融危机祭出的（超级）宽松的货币政策，表现为加息/缩表，或者二者的组合。

一句话概括，就是全球货币政策会逐步收紧，以回归到一个更正常的水平。换言之，过去十年是不正常的，中国也不例外。

其次，什么叫做好了准备，准备什么？

有媒体解读为中国央行会加息缩表，我认为有些过度解读了。尽管我也认为中国央行今年极有可能会上调基准利率，但时间节奏应该不会这么快。做好了准备的意思，是央行已经就收紧货币政策（加息等）进行了充分的论证，在必要时随时可以启动。

尽管我们还不能准确预测央行什么时候会加息，但有一点是非常确定的：

那就是货币政策绝无可能放松，这是底线，也符合全球央行货币政策回归正常的历史潮流。

问题：中国目前是否有上调基准利率的考虑？

答：中国正继续推进利率市场化改革。目前中国仍存在一些利率”双轨制”，一是在存贷款方面仍有基准利率，二是货币市场利率是完全由市场决定的。

目前我们已放开了存贷款利率的限制，也就是说商业银行存贷款利率可根据基准利率上浮和下浮，根据商业银行自身情况来决定真正的存贷款利率。其实我们的最佳策略是让这两个轨道的利率逐渐统一，这就是我们要做的市场改革。

小明注：中国的利率有两套，一套是老百姓接触到的银行存钱和贷款的利率。另一套是金融市场里运行的利率。前者是央妈规定的指导的，后者是市场参与者交易出来的。前者更具有「行政」色彩，后者更反映市场预期。

易行长没有明确说会否考虑上调基准利率，但是说了最佳策略是让两套利率逐渐并轨，那是什么意思？你要知道市场化的利率是要显著高于存贷款利率的。因此并轨的话，基准利率往更高的市场利率收敛，是必然的。

但我预计，央行不会立即提高基准存贷利率，最快也要等贸易战的问题暂时缓解下来，这一风险对市场的冲击消退后，才会启动加息，至少也是一个季度之后的事情。

但作为并轨的方向，央行有可能放开对银行存款利率的指导。目前银行的贷款利率是各家自由上浮的，但存款要接受央行指导。放开存款指导，实际上会倒逼银行贷款利率上浮，这就达到了变相加息的效果。

问题：金融业开放之后，外资机构是否会对国内机构产生冲击，未来几年内，国内金融市场是否会有巨大的改变？

答：在对外开放的过程中，我们欢迎外资金融机构在中国投资和运作，我们将平等地对待国内资本和外国资本。外资机构是否是强有力的竞争者，要看这些机构本身的公司金融、治理结构等情况。目前我们提高了持股比例限制，其实是为很多细分领域的开放提供了机会。

虽然每个细分领域还有相应的法律法规，但现在我们的原则是清楚的，就是在目前审慎监管体系下，对中外资一视同仁。在几年之后，我相信中国市场会更具竞争力，金融业的服务能力会进一步提高，会在一个公平竞争的环境里更好的服务实体经济。我们的监管环境也会更好，金融安全程度也会加强。

小明注：对外资金融机构的进一步开放，从而造成对中资机构的冲击是必然的。尤其是美国的金融机构，它们的专业水平，国际市场经验以及公司治理结构，很多都完胜中资金融机构，这是美国服务业最有优势的领域。但不开放也是不可能的，原因你懂的，这是你作为「负责任大国」履行承诺的必然要求。我们只能希望国内的金融机构能在竞争压力下，变得更好，这也未尝不是一件好事。

当然，还是有一道「防火墙」的，也就是外资金融机构，也得在央妈审慎监管体系下运作，说白了，你也得在妈的看管下干活。

问题：中国的债务占GDP比重增长的非常快，您对这个问题有什么看法？

答：中国目前的确存在杠杆率高、债务水平高的问题。从审慎的货币政策和金融稳定的角度出发，我们认为，首要的任务是要保持债务水平的稳定，第二个任务是让债务结构更加优化，平衡好政府债务、企业债务及个人债务。第三个任务是让总杠杆率更加合理。通过以上做法，来实现一个漂亮的去杠杆。

小明注：

第一，新的杠杆不能再往上加了。所以靠着高杠杆支撑起来的资产泡沫，要非常小心，包括部分城市的房价。

第二，要重点去一些部门的杠杆，比如国企和地方政府，这是最高决策层部署的任务。所以供给侧改革不会停，产能控制不会停，环保不会停。

第三，核心目标最终还是要指向杠杆率的逐渐下降。思路是控制分子，做大分母。也即是调结构，以时间换空间。

漂亮的去杠杆，哈哈哈，看来易纲行长也是读过Ray Dalio的东西的，这个词首见于Dalio的《How the Economic Machine Works》手稿。（顺便，Dalio的框架，我在金融思维训练营有一讲专门讲这个）

问题：您如何看待中美贸易摩擦？

答：作为世界前两大经济体，中美之间的贸易失衡问题是比较复杂的。我有以下几个观察。

首先，这是一个结构性问题。中国处于亚洲产业链的末端，会从日本、韩国和中国台湾省等进口部件，加工完成后对美出口成品。中国对美的顺差其实反映的是整个东亚产业链对美的顺差，所以还是应从多边视角来看待贸易平衡问题。

其次，这是一个宏观问题。如果看国民账户恒等式，等式的左边是经常账户，等式右边是政府赤字、投资和私人储蓄，现在美国财政赤字在扩大，财政赤字越大，经常账户逆差也会越大。美国的投资在增加、储蓄率在下降，经常账户逆差也都会扩大。根据这个恒等式，美国的贸易逆差问题是比较难解决的。

第三，如果我们看贸易，不能只看货物贸易，还得看服务贸易。美国在服务贸易有比较优势，中国对美服务贸易逆差增长很快，过去十几年年均增速接近20%，去年这个逆差超过380亿美元。金融业进一步开放之后，美国还可以更好地利用比较优势，所以商品和服务贸易加在一起，两国的贸易关系是更平衡的。

最后一点我想说，我们需要看一下美国的跨国公司。他们在中国卖了很多产品，利润也很高，但都是通过这些跨国公司在中国的商业存在进行的。当我们看中美贸易失衡的时候，并没有把这些包含进去。如果我们把这个考虑进去，可能能看得更全面。总结一下，我们需要认真分析，认识到这是个结构性问题，并且是个长期的问题，所以要更理性的解决。

小明注：行长的解释已经非常通俗易懂了。重点要强调一下，贸易失衡的解决，是一个长期问题，不要指望短期结束。

问题：中国是否会使用货币政策的手段来应对中美贸易问题？

答：中国的货币政策主要是依据国内经济综合考量，是服务实体经济的。我们的货币政策以及外汇市场现在运行的很好。目前外汇市场是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、实行有管理的浮动汇率制度。

人民银行在过去的相当长一段时间内没有进行过外汇干预。并且目前的外汇市场可以很好地服务个人和企业，也可以让中国及外国公司方便地进行贸易和投资。我认为未来外汇市场也会运行的更好。

小明注：

易行长的意思就是，中国不会通过货币政策的刻意调整来应对贸易战。此前有人称央行要放松货币，或者让人民币贬值的说法，被证伪。

问题：货币政策正常化及金融业开放会对中国实体经济带来什么益处？中国的银行业怎么提升自己在国际上的竞争力？

答：货币政策的正常化和金融业开放对实体经济肯定是有好处的。我们所有的措施设计的目的都是为了让金融业更好的服务实体经济。这些政策都有利于中国银行业提升在国内的竞争力，也有利于中国银行业走出去之后的国际竞争力。

小明注：对于中国的金融业发展，对于中国货币政策的理解，各位老铁要牢牢树立「四个意识」：

金融业服务实体经济的核心意识；

金融业服务实体经济的核心意识；

金融业服务实体经济的核心意识；

金融业服务实体经济的核心意识；

另外，房价泡沫的继续扩大，显然不属于实体经济的范畴。

问题：去年九月份人民银行对虚拟货币加强监管，禁止一切ICO和虚拟货币交易所。请问今年人民银行是否会出台新的措施，以及人民银行如何看待区块链？

答：我们确实认为，虚拟货币对实体经济的服务比较少，并且其中有一些投机行为，甚至还有一些洗钱行为，所以人民银行对虚拟货币一直比较谨慎。

但实际上，在目前全球对数字货币（digital currency）的研究中，中国是走在前列的。中国正对数字货币，区块链技术以及金融科技进行研究，来探讨如何以最好的形式服务实体经济，并且要安全发展这些技术，来避免可能的负面影响。

整体来说，我们对虚拟货币的监管是非常严格的，同时我们也在研究如何发挥数字货币的正能量，让其更好的服务实体经济。

小明注：对虚拟货币和区块链相关的投资投机概念，我很早就在公众号上表达了明确的不看好的观点，相信大家都不陌生。这个观点目前为止，依然没有变化。

顺便，币圈的老铁，你们都还活着吗？祝各位安好~

问题：我们注意到央行现在更多通过公开市场操作来调节市场流动性，利率调整似乎更具象征性，这是否意味着是从利率双轨制逐步向市场化利率的调整？目前，美国加息预期强烈，中国是否会跟进？去年房贷利率的上调是否是变相加息？下一步房贷利率是否会继续上升？

答：关于利率，我刚才说了，其实中国的货币政策一直是很稳健的。大家看我们的隔夜利率、七天利率、十年期国债收益率，在很多发达国家实行零利率时，我们这几个利率依然很稳健。既然我们有稳健的基础，当其他国家开启货币政策正常化时，我们依然会保持稳健。

比如美国目前已加息了6次，但人民币的收益率曲线还是一直比美元收益率曲线高80-100个基点，保持了稳定的利差。我们认为，目前货币政策格局和利差格局总体上都是稳定的，有利于中国经济发展。观察政策是否稳定，是否是好政策，一是看对实体经济产生了什么样的影响，看我们的融资情况怎么样、金融支持实体经济的力度怎么样。二是看预期，就是大家怎么看待未来的事。就这两个方面考虑分析，我们都处于比较适度的区间。

小明注：这里虽然易纲行长没有明确回答是否会调整利率的问题，但其实前面的问题里已经回答了“最佳策略是让这两个轨道的利率逐渐统一，这就是我们要做的市场改革”

另外，行长也给大家指明了分析研判央行货币政策的两大逻辑：一是看实体经济；二看未来。简单来说，就是既要看现在，也要看未来，要主动管理预期。

总体来说，易纲行长的问答实录非常简单清晰，也通俗易懂。尽管没有也不可能直接回答会不会加息，房贷利率会怎么走之类的问题，但是行长的底线思维是清晰的（货币不可能放松），融入全球货币政策正常化的准备是充分的，以及对中国金融更加市场化的改革决心也是坚定的。

另外一个值得注意的事情是，易纲虽然作为央行行长，但并没有和他的前任周小川一样兼任央行的党委书记。目前央行的党委书记由银保监会的主席郭树清兼任。而郭是典型的「改革派」，偏鹰。易纲属于学者型官员，对欧美发达国家的金融体系非常熟悉，也具有深厚的现代金融理论修养，也属于改革派。

因此，可以预见，中国金融体系的市场化改革，以及促进金融为实体经济服务，逐步挤压资产价格虚高的泡沫，这些顶层设计，可能会比市场想象的力度和速度得到推进。

如果真如此，对中国经济，对老百姓，都是一大幸事。